长城基金：央行增量续作逆回购，呵护季末流动性

发布时间：2025-07-06 02:58:10 来源：非意相干网 作者：休闲

1． 货币市场资金面：

上周D运行在1.61-1.80%的长城范围，运行在1.47-1.50%的基金范围。受跨半年因素影响，央行DR007周五大幅上行。增量周五央行将逆回购操作量由100亿元提升至600亿元，续作全周公开市场累计净投放500亿元。护季在跨半年时点，末流DR007仍然大幅低于2.1%的动性政策利率，意味着银行间流动性水位仍在非常充裕的长城状态。央行积极加大投放也展现出对资金面的基金呵护态度，有助于消除市场对资金面波动的央行担忧。

2．现券市场：

（一）同业存单：存单利率延续下行，增量其中3个月存单利率下行6bp至1.77%，续作1年期存单利率下行6bp至2.29%。护季存单利率与资金利率发生背离，末流意味着存单市场受跨半年因素影响有限，也指向市场对流动性宽松的预期未发生变化。

（二）利率债：上周发行国债1602亿元，政金债1415亿元、地方债4358亿元，地方债发行量小于上周，导致利率债净供给环比出现回落。二级市场方面，上周“股债跷跷板”明显，A股上涨都会带来收益率上行压力。当前债市多空双方处于相持状态，收益率波动基本追随风险偏好。具体而言，周一A股大涨叠加资金面收敛，债市情绪偏空，当天220010上行0.75bp。周二A股小幅回调，消息面平静下债市窄幅震荡，当天220010收平。周三A股延续调整，海外资产走出衰退交易的逻辑，债市情绪转暖，当天220010下行0.5bp。周四，A股大涨，风险偏好抬升压制债市表现，当天220010上行0.25bp。周五A股延续大涨，叠加跨季因素导致资金利率抬升，债市延续调整，当天220010上行2bp。上周十年国债活跃券220010累计上行2.5bp，十年国开活跃券220210累计上行2.2bp。

（三）信用债：上周信用债共发行2450.46亿元，较上上周（2806.15亿元）环比下降；由于偿还量下降，信用债净融资451.38亿元，较上上周环比上升。二级市场方面，收益率大多下行，1年期信用债调整幅度最为显著。信用利差方面，上周除7年期和5年期AAA级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，各等级各期限中票信用利差均收窄。

3．可转债：

上周中证转债涨幅为0.25%，表现弱于中证全指（2.01%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为1.55%，表现弱于高平价券（2.76%），优于中平价券（0.86%）和低平价券（0.09%）。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅均值为-0.29%，表现弱于中评级券（0.37%）和低评级券（1.37%）。截至上周五，转债的平均价格为123.66元，分位值为92.90%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为36.49%，分位值为95.94%，处于2018年至今的极高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为26.33%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（14.30%）。

4．市场热点：

【央行增量续做逆回购，呵护季末流动性】

上周，中央全面深化改革委员会会议强调，要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，健全支付领域规则制度和风险防控体系，强化事前事中事后全链条全领域监管。国务院常务会议指出，消费是经济主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨重要发力点，促消费政策能出尽出。

美联储主席鲍威尔在美国国会举行的听证会上表示，美国经济非常强劲，复苏形势良好；预计今年将继续加息，随着时间推移将进一步加息；紧缩政策可能导致增长放缓，衰退并非不可避免；控制通货膨胀必须是美联储的重点，美联储不会提高通胀目标。

央行上周五公开市场逆回购增量500亿续作，呵护季末流动性。上周五央行将逆回购操作量由100亿元提升至600亿元，全周公开市场累计净投放500亿元。从之前季末央行公开市场操作的惯例来看，不排除根据资金面紧张情况，继续提升逆回购操作量的可能。基本上二季度末不太可能出现资金面大的起伏了。预计跨季资金利率处于1.8-2.5%区间。

上周基本面方面的消息不多，长债市场跟随A股涨跌引起风险偏好起伏，呈现股债跷跷板，但整体波动不大，多空博弈较为激烈。当前经济基本面在政策推动下有了一定的起色，权益市场的大幅上涨正是因为对此有较大的预期，当此时间，无论是MLF还是LPR利率都维持不变，货币政策呈现较为稳健中性的态度。展望后市，我们认为从信贷结构，以及地产投资、消费等方面来看，需求端仍然需要更大幅度的刺激政策出台。宽货币环境仍能维持一段时间，但边际上很难期待更宽的环境出现，三季度资金面逐步收敛是大概率事件。当前对长债市场的行情偏谨慎；但短期限安全资产的配置需求依然较强，眼下我们仍看好中短债的行情。

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