王兴龙：高质量发展下的重点行业展望——医药篇

发布时间：2025-07-05 20:17:27 来源：非意相干网 作者：焦点

2023年2月22日，王兴联合资信2023年度中国债券市场风险展望论坛于北京威斯汀大酒店隆重举办。龙高本次论坛由联合资信主办、质量重点展望联合国际、发展联合咨询、下的行业联合赤道等多个公司共同参与，医药围绕《变局下的王兴回归与生长》这一话题展开讨论。

联合资信工商评级部高级分析师王兴龙进行主题演讲：

尊敬的龙高各位领导、各位嘉宾，质量重点展望大家下午好，发展我是下的行业联合资信工商评级部王兴龙。今天演讲的医药主题是《高质量发展下的医药行业展望》。此次演讲分为两个部分，王兴第一个是龙高行业运行情况；第二个是高质量发展下的医药行业展望。首先，质量重点展望我们先看一下行业的基本运行情况。

从医药资金支付端来看，基本医疗保险、大病保险与医疗救助三级，基本医疗保险是主体层，商业健保是补充，大病救助为托底层，2021年三项保险支出分别为24043亿元、4085亿元和620亿元，分别占保险总支出的83.6%、14.2%和2.2%。自2018年以来的数据，2018年~2021年，全国基本医保参保率都稳定在95%以上，且收、支都呈现稳定增长的态势。全国基本医保基金累计结存由2012年的7644.5亿元增加到了2021年的36156.3亿元，10年增长了3.7倍。2021年，全国基本医保基金累计结存36156.3亿元，其中职工医保累计结存29439.7亿元，居民医保累计结存6716.6亿元，职工医保累计结存占了全国医保基金累计结存的81%。基金收入逐年增加和基本医疗保险参保率稳定，医药消费的基本盘仍然稳健，医保基金的承受力提高。

接着，我们看一下行业总体运行概况。2020年，受新冠疫情影响，各层级医疗机构日常诊疗活动减少，药品终端销售市场规模近年来首次出现负增长。2021年，医药行业盈利水平逐渐从新冠疫情的影响中恢复，医药制造业企业营业收入和利润总额均大幅增长。2022年，受疫情封控影响，医药制造业企业营业收入和利润总额均同比下滑。从病床使用率来看，2022年，主要受全国主要城市封控影响，医疗总诊疗人次增长缓慢。2022年1-7月，我国医院累计总诊疗人次23.16亿人，同比下降0.20%。随着对疫情管理的优化，2023医疗机构的诊疗将恢复正常，医疗和医药市场也将恢复增长。

我们看一下行业样本企业的财务情况。在盈利能力方面，医药制造样本企业毛利率较为稳定；医药制造样本企业销售费用率持续下降，但仍较高。2019-2021年，头部企业销售费用率均大于23.00%，处于较高水平，对利润水平存在一定影响。2019-2021年，医药制造样本企业管理费用率波动下降；整体看，医药制造样本企业毛利率保持在较高水平。研发能力方面，医药制造样本企业研发费用率持续上升；样本企业研发支出占营业收入的比重持续上升，体现出制造企业对创新研发的持续重视。获现和营运能力方面，2022年1-9月，医药制造样本企业经营活动产生的现金流量净额为1607.88亿元，较上年同期下降5.67%。样本企业应收账款周转天数波动下降。杠杆水平方面，医药制造行业资产负债率较低，财务结构较为稳健。商誉减值方面，样本企业商誉占净资产的比重持续下降。

企业信用评级方面，截至2023年1月底，行业内发债企业主要集中于AA+、AA以及AA-级别的民营企业；债券种类以公司债、可转债、中期票据以及短期融资券为主，民企占比比全行业的数据高。2022年以来，医药制造行业发生级别迁移的企业共计4家。

政策基调方面，对于《二十大报告》，建立生育支持体系方面，具体到医药行业，就是要研发生产更多适合儿童使用的药品，以保障儿童健康成长。随着新药审评审批、医保提速、基药扩容等对儿童药发展的支持和鼓励，近年来，我国儿童药市场规模逐年提高。老龄化方面，为满足老年患者康复需要，我国医院康复科病床数量也在快速增加。中医药传承方面，支持中医药的发展。对于《十四五规划》，关于创新支撑体系方面，支持医药创新领军企业加强与国家实验室、国家科研机构、高水平研究型大学等机构的合作，以企业牵头整合集聚创新资源，在重点细分领域布局建设国家制造业创新中心，加强行业关键共性技术攻关。

集采方面，从去年开始，集采价格降幅就已日趋理性，国家药品集采平均降价幅度已由此前的50%以上下降到了第六批和第七批的48%。2022年11月29日，国耗联采办公布的冠脉支架接续采购拟中选结果，14个拟中选产品平均价格为818元，剔除部分本次新入围的产品，与第一批中选产品相比，本次不但没降价而且还都有不同程度的提价，平均提价幅度25.3%。今后，集采将循着已建立的制度、标准常态化进行，并兼顾医药企业发展，按照二十大提出的“促进医保、医疗、医药协同发展和治理”进行。

一致性评价方面，一致性评价作为国家化药集采的门槛，一直受到国家集采的推动，此外如未过评，今后纳入相关目录、批文再注册乃至销售都将受到影响，所以化药一致性评价工作在不断推进。一致性评价工作能够推动生物医药产业的高质量的发展。

创新药领域，中国的监管改革促进了本土医疗创新。获批的IND和NDA的数量趋势以及获批所需的时长表明这些审查审批改革是有益的。得益于2015年开始的药审改革，一系列监管创新举措相继出台，中国临床试验和研究水平有所提升。

治疗领域方面，目前，我国新药研发数量较多，但研发领域较为集中。从治疗领域来看，在已经上市、申请上市、临床阶段以及申请临床阶段总数中，化学创新药治疗领域以肿瘤、感染、呼吸道疾病、生殖系统疾病以及消化系统疾病等为主。由于大量创新药仍处于临床阶段，未来能否获批上市仍存在不确定性，同时还需关注医药研发企业研发的治疗领域的竞争情况，未来上市的同类新药面临较大竞争压力。目前，国内化学创新药研究集中度较高。以治疗肿瘤领域为例，目前国内化学创新药尚未上市的在研新药热门靶点主要包括EGFR、PBPs、Tubulin、GR以及ERs等。对于已经披露研发靶点的医药企业，需要关注靶点的集中情况，同靶点集中度过高将会导致患者资源稀缺，拖累临床进度，减缓药企产品上市进度，未来盈利空间下降，影响企业信用水平。2021年11月国家药监局发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，提出肿瘤药物的研发以临床需求为导向，促进抗肿瘤药科学有序的开发。在研发决策阶段，若早期临床试验中对某肿瘤没有达到期望效果，则应及时停止患者入组或终止药物研发。这意味着药物研发的审评审批标准趋严，对创新药的临床试验立项、设计以及开展等方面提出了更高的要求。对于研发能力较弱，或研发进度较慢的企业来说，研发失败的风险随之增加。

疫苗和药方面，中国还是不断推出了多技术路径的疫苗和药，满足患者的需求，这也是研发驱动下的成果展现。

企业信用关注方面，除了创新研发需要关注的点，政策端带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋势，受此影响，部分医药企业业绩下降。需关注仿制药产品集中度高、单品收入占营业总收入比重高的公司，产品降价给上述企业带来的影响较大。产能扩张端，医药外包需求的增加也促使CXO企业增加固定资产类投入以提升产能规模。规模驱动型的原料药企业竞争激烈，未来产能利用率下降可能对其信用水平造成不利影响；CXO行业短期内发展势头好，也需关注订单可持续性与新建产能的匹配程度对其信用水平的影响。

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