美联储缩表抑制通胀的效果仍有待观察

发布时间：2025-07-05 23:56:39 来源：非意相干网 作者：探索

21世纪经济报道

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院助理研究员，美联清华大学全球私募股权研究院兼职研究员）

美联储近期又出大招，储缩察市场消息显示，表抑4月7日美联储联邦公开市场委员会（FOMC）就缩表上限已达成普遍共识，制通胀并且将在未来三个月逐步实施。效果

理解美联储缩表政策，待观从其对立面更容易进行观察。美联一般来说，储缩察扩张资产负债表是表抑指央行购买资产扩大自身资产负债表的规模，从而向市场注入流动性。制通胀因此，效果结合美联储近期的待观加息行为来看，缩表一旦实施，美联那么今年美国的储缩察货币政策将正式进入“量价双紧”时代。

众所周知，表抑此轮美国货币政策的宽松周期始于拜登政府一系列经济刺激计划。拜登上台后，先后推出了总额超过3万亿美元的《美国就业计划》和《美国家庭计划》，在如此天量的市场流动性面前，通胀只是时间问题。

刚刚过去的2月份，美国经济数据完全佐证了这一判断，当月美国核心消费者价格指数（CPI）同比增长6.4%，创下了自1982年2月以来的最高值。俄乌冲突爆发后，受能源价格上涨影响，美国通胀水平短期很有可能再创新高。这对于整体偏“鹰派”的美联储来说自然无法接受。因为无论是凯恩斯主义者还是自由学派，将通胀水平维持在合理区间，都是各国央行货币政策委员会首选的政策目标。

但现在看来，在疫情反复、地缘政治激烈博弈和全球产业链供应链尚未完全恢复的大背景下，即使采取雷霆措施抑制通胀，美联储货币政策获得大众普遍认可的根基也并不牢固。

比如，有很大一部分分析人士认为，为抑制通胀而开启的加息进程，很有可能打击疫后经济复苏。但若放弃加息或者对高通胀置之不理，那么又很可能会引起“滞胀”。这也就是为什么当前各国经济学界都对美国货币政策走向高度关注，并且有很大一批声音认为，美国经济可能陷入衰退或者滞胀。因此，观察此轮美联储缩表，还是要回到问题本身去寻找答案。

我们知道，此处的表即指美联储的资产负债表，根据国际货币基金组织（IMF）2018年1月3日发布《货币与金融统计手册与编制指南 2016》终稿版，当前各国中央银行的资产指央行拥有的各种债权，包括外汇、黄金、对存款货币银行的债权等，而央行负债主要是由储备货币、发行债券和中央政府存款等构成。这一资产负债表结构全球适用，也为我们通过美联储缩表路径以追溯其背后的动机提供了可能。

就目前公开披露的信息来看，美联储此次缩表主要做法有两个：一是通过缩减抵押支持债券（MBS）再投资规模和减少到期美元国债，从而开启被动式缩表；二是在确定7000亿美元的总缩减规模后，分阶段渐进式推进，预计从5月开始，先把月初始规模确定为100亿美元，再逐渐扩大规模，月上限为500亿美元，计划在2年内完成。

由此不难看出，此次美联储缩表采用的是被动式和渐进式的推进策略，其根本动机是试图通过影响市场流动性从而起到抑制通胀，继而实现经济增长、物价稳定、国际收支平衡和充分就业的宏观调控目标。加之之前已经落地的“加息”行动，美联储“加息+缩表”并行的政策彰显了其抑制通胀的决心。

但作为全球第一大经济体，美联储这一政策对全球市场将会带来“涟漪式”影响。首先，长期美债利率会随着缩表进程的推进而抬升，美国境内外利差收窄，将吸引境外美元资本回流。其次，紧缩货币会回收市场流动性，这可能会带来股票市场震荡。最后，资本回流会抬升，这会导致大宗商品价格相对贬值，继而加剧疫后全球复苏难度。

在FOMC会议纪要公布之后，虽然美股先跌后涨。但美元指数亦先跌后涨，全球商品期货多数下跌，甚至美债长短期收益率再次出现短时倒挂。这充分说明，在全球资本快速流动的当今世界，以国内通胀作为决策首要约束的美联储，能否达成其既定政策目标还有待观察。

（编辑：陆跃玲）

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